El Gobierno llevó a cabo la licitación de bonos del Tesoro y superó las expectativas con ofertas por un total de 15,1 billones de pesos.

El Ministerio de Economía llevó a cabo hoy la segunda y última licitación del primer semestre del año, obteniendo 8,4 billones de pesos del mercado. La oferta incluía Letras del Tesoro, con una versión mejorada en la tasa de interés para aquellas con vencimiento en diciembre, y un bono con cobertura cambiaria que tuvo una demanda más baja.

Con vencimientos en pesos por un total de 5,7 billones de pesos a fin de mes, el Tesoro utilizará los 2,7 billones de pesos excedentes para adquirir dólares necesarios para cubrir pagos de títulos en moneda extranjera programados para julio, según informó la Secretaría de Finanzas.

Dos de las Lecap ofrecidas por el Ministerio no recibieron ofertas (las que vencían el 26 de julio y el 30 de agosto). La Lecap con vencimiento en septiembre tenía una tasa de referencia del 4,25% mensual, con un límite de adjudicación de 6 billones de pesos. Por otro lado, una Lecap con vencimiento en diciembre por 2,2 billones de pesos fue emitida con una tasa mensual del 4,5%. Finalmente, un bono dollar linked solo logró colocar $200.000 millones.

El mercado anticipaba que el Gobierno podría aumentar la tasa de interés para inversiones en pesos, dado el aumento de los tipos de cambio alternativos y una brecha más amplia respecto al tipo de cambio oficial. Asimismo, se espera que el índice de inflación de junio supere el 4,2% registrado en mayo.

En operaciones recientes, el Gobierno comenzó a reemplazar pasivos remunerados del Banco Central con Letras Capitalizables, ofreciendo una tasa más atractiva que la del BCRA, que actualmente se mantiene en un 40% nominal anual después de varios recortes que fueron interrumpidos por movimientos bruscos en el mercado cambiario.

“Lo llamativo de esta oportunidad fue que, nuevamente volvieron a dejar desiertas las alternativas cortas con vencimiento al 26 de julio (S26L4) y 30 de agosto (S30G4) de este año. Por tanto, los inversores que querían percibir una tasa más elevada, en este menú debían estirar marginalmente la duration. En línea con esto, se pactó que lo licitado en la S30S4 tendría una TEM mínima de 4,25%, tasa que nos parecía superadora a las alternativas de corto plazo”, dijeron desde Portfolio Personal Inversiones.

Y señalan: “Para los jugadores del mercado que preferían estirar aún más la duration con la LECAP a diciembre (S13D4) se ofreció un premio significativo al cortar en 4,5%, quedando por encima de las tasas de mercado. En la previa de la licitación proyectábamos para este tramo una tasa de 4,25%. Finalmente, el Dólar Linked (TZVD5) que estimábamos que podía salir en un rango de DL -3%/-3,5% (en línea con la curva) cortó con una tasa de -8,79%, quedando significativamente negativa en comparación con sus pares”.

Desde Delphos, en tanto, mencionaron que “con esta licitación, el Tesoro parece tener la intención nuevamente de extender la duración de los vencimientos”, algo que terminó por confirmarse con el resultado de la operación.

Una pregunta recurrente en el mercado es la efectividad de la tasa de la Lecap como referencia para las inversiones en pesos. “Si bien el Gobierno ha definido tasas mínimas para algunas series de Lecap en las últimas 3 licitaciones, en todas esas ocasiones hubo topes de emisión, lo que quiere decir que, al menos hasta aquí, esas tasas mínimas no fueron de libre acceso”, planteó como objeción la consultora 1816.

“Si el Gobierno quiere que la tasa pase a ser 4,20% o 4,25% TEM, lo lógico sería que haga operaciones de mercado abierto entre licitaciones, de modo que la tasa del mercado primario de las Lecap se mantenga en el secundario, algo que no viene sucediendo”, aseguraron.

“Para que esa tarea pueda quedar a cargo del BCRA (como sucede en la mayoría de los países), el Central debería contar con Lecap en su cartera, lo cual tiene su complejidad porque el BCRA tiene prohibido por Carta Orgánica participar en las subastas” del Ministerio de Economía, dijeron.

Y cerraron: “Pero no parece una limitación imposible de sortear: el Tesoro podría ofrecerle recurrentemente canjes al BCRA para cambiarle determinados títulos por las Lecap on the run, de modo que el Central pueda influir en el mercado secundario como comprador, pero también como vendedor”.

La cuestión crucial de la tasa de interés frente a la inflación marca los próximos pasos de la política económica. Hace unas semanas, Caputo anunció el fin de la etapa de tasas negativas y la transición hacia una política donde los pesos serán remunerados contra el aumento de precios, un cambio subrayado por el Fondo Monetario Internacional poco después como uno de los fundamentos clave para el equipo económico.

En su última revisión trimestral de metas, el FMI se mantuvo firme en su enfoque tradicional, indicando que la tasa de interés debe ser positiva. Este enfoque busca fomentar el ahorro en moneda local y desalentar la dolarización. Gita Gopinath, subdirectora del FMI, afirmó explícitamente: “La tasa de política real debería volverse positiva para respaldar la demanda de pesos y la desinflación”.

“El BCRA continuará conduciendo la política monetaria de manera flexible, prudente y pragmática. A partir del avance logrado en la recuperación de las herramientas de política monetaria y el control de los factores de creación de dinero, se ha previsto dentro del Acuerdo la presentación al FMI de un marco de programación monetaria a fin de junio de 2024″, dijo la autoridad monetaria en ese mensaje conjunto. En este marco, destacan que la tasa de interés afectará y se transmitirá al resto de los ahorristas.